Lumentum：全球光通信龙头，AI 拉动核心组件量价齐升

摘要： 国信证券首次覆盖全球光电龙头 Lumentum，给予“优于大市”评级。公司受益于 AI 算力需求驱动的数据中心光互联架构演进，其核心光芯片（EML、CW）迎来量价齐升，正处于向数据通信及 CPO 前沿技术转型的关键利润爬坡期。

核心观点/结论：

1. AI 驱动需求爆发：大模型算力需求推动网络拓扑向高带宽架构演进，提升 800G/1.6T 模块中高端光芯片的价值量占比（>60%）。
2. 技术与产能优势：公司依托稀缺的磷化铟（InP）全流程自主可控能力，通过扩产解决 30% 以上的供给缺口，并布局基于 3D MEMS 的 OCS 全光交换矩阵以打破算力物理瓶颈。
3. 第二增长曲线：AI 基础设施（底层光源、全光交换）成为核心驱动力，预计 2027 年 OCS 营收规模将超 10 亿美元。

经营与财务要点：

1. 业绩快速反转：2026Q3 实现收入 8.08 亿美元（同比 +90.03%），净利润 1.44 亿美元（同比 +427.27%），毛利率与净利率显著提升。
2. 营收预测：预计 2026/2027/2028 年营业收入分别为 30.82/57.09/89.00 亿美元，增速分别为 87.4%/85.2%/55.9%。
3. 产能升级：推进 InP 晶圆制造向 6 英寸过渡，新收购的格林斯伯勒工厂预计 2028 年投产，届时将新增约 50 亿美元年化产能空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：1.6T 云收发器规模化出货、OCS 业务积压订单兑现、CPO 产能爬坡。
2. 风险：AI 落地及资本开支不及预期、技术被赶超或替代、估值及盈利预测风险。