国金证券策略周论：两个世界，两手准备

摘要： 本次会议为国金证券的策略周论，重点分析了在“美强非弱”宏观格局以及 AI 叙事出现裂痕的背景下，全球风险资产的定价逻辑变化及 A 股的结构性配置方向。

核心观点：

1. 市场阶段判断：认为 924 以来的牛市已告一段落，目前市场进入震荡区间，投资重心应转向结构性机会。
2. 配置方向：建议关注 AI 上游（半导体材料与设备）、电子制造、化工品、锂电、工业金属以及出口出海设备。

论据支撑：

1. 宏观与流动性：美国经济强于非美经济体，AI 驱动的经济增长重塑了美元信用，导致实际利率上行并压制黄金等大宗商品。
2. AI 产业链传导：AI 需求强劲导致供应瓶颈，价格向最上游传导。虽然 AI 挤压了传统电子需求导致存储板块波动，但半导体设备与材料的逻辑依然成立。
3. 资产循环风险：美股总市值与 M2、GDP 的比例处于历史高位，若未来货币政策回归 2009 年前的增长关系（收缩），可能导致 AI 叙事出现裂痕，资金将向业绩良好但缺乏叙事的资产（如化工、锂电）转移。

局限性/风险：

1. 美股 M2 与 GDP 关系回归导致流动性收缩的风险。
2. AI 产业链价格传导导致下游需求被抑制的节奏。