特步国际（1368.HK）亚太消费及休闲策略会纪要

摘要： 本次纪要记录了高盛在亚太消费及休闲策略会上与特步国际管理层的交流。整体维持“买入”评级，目标价 5.7 港元。尽管 2026 年第二季度受宏观需求疲软和 DTC 渠道调整影响而承压，但长期看好 Saucony 的高端化增长潜力。

核心观点/结论：

1. 评级维持买入：目标价 HK$5.7，基于 2026E 11x P/E。
2. 短期承压：2Q26 交易受宏观需求低迷、理性消费、DTC 渠道调整及不利天气影响。
3. 品牌分化：特步核心品牌的跑步和户外类目增长稳健，但生活方式和篮球类目表现疲软。

经营与财务要点：

1. DTC 转型：计划 2026 年转换约 500 家门店，预计 2026 年将造成约 60-70 百万人民币的净利润拖累，预计 2027 年营收与出货量将恢复。
2. Saucony 增长路径：通过名人代言（如 KUN）、跑步社区、线下门店扩张（计划 2026 年净增 20-30 家，并在上海新天地开旗舰店）推进高端化。生活方式产品占比预计将从 20% 提升至 30-40%。
3. 成本与利润：2026 年为 Saucony 的投资年，营销 A&P、产品研发及门店开店成本增加，利润率提升需要时间。

催化剂与风险：

1. 核心风险：消费疲软导致行业增长放缓；折扣控制与库存管理执行力不足；行业竞争加剧。
2. 关注重点：DTC 转型后的模型复制效果及 Saucony 旗舰产品的放量情况。