📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对三七互娱进行深度研究，认为公司具备极强的穿越周期经营能力，通过五次战略转型在页游、手游、出海及小游戏领域建立了核心竞争力，目前正处于产品验证的关键之年，维持“买入”评级。
核心观点/结论：
- 经营能力突出：公司历史上五次紧跟行业风口成功转型，管理团队稳定且执行力强。
- 产品战略清晰：国内基本盘稳定，RPG主打轻量化与精品化；出海聚焦SLG 3.0进化及休闲市场，利用“品类融合”降低获客成本并提升商业化强度。
- 验证之年：预计2026年储备产品众多，手游增速有望回暖。
经营与财务要点：
- 利润释放：2025年小游戏进入利润回收期，盈利能力大幅改善，推动扣非净利率回升。
- AI与分红：AI已深度渗透管线生产，并打通算力-模型-应用的产业链布局；公司维持高分红政策，股息率具备吸引力。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为32.2/35.4/38.1亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：新品测试或流水表现超预期；AI应用爆发带来的行业贝塔。
- 核心风险：行业监管政策边际变化；游戏项目延期或表现不及预期；品类拓展不及预期。