科技硬件的争议和机会——东吴策略周度汇报纪要

摘要： 本次汇报探讨了 AI 算力硬件行情在 6 月份出现波动的深层原因，分析了市场关于云厂商 Capex 现金流、商业化空间及利润分配的争议，并指出目前并非行情见顶，而是一个逻辑精细化的空窗期，建议关注国产算力线及供需紧俏的硬件环节。

核心观点：
AI 硬件行情尚未见顶，短期波动源于缺乏能进一步打开商业化想象空间的明确信号。建议优选两条主线：一是国产算力全产业链（包括芯片、制造、设备、材料），受益于主权 AI 建设需求和供应链重塑的生存权溢价；二是算力通胀环节中供需持续紧俏、价格正循环难以松动的细分领域（如存储、光模块相关耗材、PCB 上游、半导体靶材等）。

论据支撑：

1. 产业逻辑：开源模型性能提升虽压缩了与闭源模型的代差，但短期缺乏量化数据证明其能快速拓宽 AI 商业化边界。
2. 主权 AI 诉求：地缘政治导致美国限制 AI 能力输出，倒逼各国实现 AI 全产业链自主可控，驱动国产算力集群建设质变。
3. 流动性分析：虽然市场存在加息预期波动，但产业趋势行情与货币政策拐点通常不同步，风格切换过程较长，单一月度数据不足以令行情戛然而止。

局限性/风险：
短期内若缺乏能有效撬动增量市场的产业信号，市场可能维持纠结状态；需重点跟踪行业扩产进度与高频价格数据，警惕中期供需格局转弱导致的价格松动风险。