淮北矿业深度研究：煤焦主业有望逐渐修复，化工电力民爆多点开花

摘要： 本报告对淮北矿业进行深度分析，认为公司在煤炭主业修复的同时，煤化工、电力和民爆业务将实现多点开花，整体投资价值凸显，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
公司具备华东地区煤焦一体化领先优势，区域竞争力强。短期看信湖矿等主力矿井复产将带动盈利恢复；中期看“煤-焦-氢-醇-酯”现代煤化工产业链及聚能发电项目的投产将提供新的增长极。预计 2026-2028 年归母净利分别为 32.8/45.7/49.9 亿元。

经营与财务要点：

1. 煤炭主业：资源储量雄厚，炼焦煤占比高。随着信湖煤矿 2026Q2 复产及陶忽图煤矿年底前试运转，产销规模有望回升。
2. 煤化工业务：已形成从焦炭到甲醇、乙醇、DMC 的延链格局。乙醇装置具备规模化优势，DMC 项目优化了产品结构，旨在弱化单一焦炭周期的波动。
3. 电力与民爆：聚能发电项目 1 号机组已并网，预计 2026 年贡献利润；民爆业务已升级为“器材+工程+矿山”复合模式，砂石骨料资源储备充足。

催化剂与风险：

1. 催化剂：信湖矿及其他主力矿井的全面复产；聚能发电项目的正式投产及盈利贡献；煤化工高附加值产品放量。
2. 风险：主力矿井复产进度不及预期；在建项目推进滞后；焦化及煤化工产品价格大幅波动；宏观经济复苏及下游需求不及预期。