大华股份：海外收入持续扩张，视觉 AI 逐步扩散

摘要： 本报告首次覆盖大华股份，给予“买入”评级。公司正由传统安防硬件厂商向 AI 物联解决方案供应商转型，海外业务已成为核心增长极，且视觉 AI 正在由传统安防领域向工业智能化等生产领域快速扩散。

核心观点/结论：

1. 海外市场支撑新动能：海外业务布局分散且盈利能力强，2024 年境外收入占比首次突破 50%，通过本地化运营和解决方案输出，有效规避地缘风险并获取溢价。
2. 视觉 AI 驱动场景升级：依托星汉大模型，公司实现从“感知”到“智算”的升级，视觉 AI 应用场景已拓展至工业制造、能源巡检、智慧医疗等领域，提升了产品附加值。
3. 安防业务步入上行周期：安防摄像头更换周期（约 5 年）到来，叠加 CIS 分辨率升级趋势，推动存量替换需求释放。

经营与财务要点：

1. 业务结构：智慧物联产品及方案为核心，营收占比约 81%；创新业务（含机器人、热成像、安检消防）营收占比约 17% 且增长潜力大。
2. 财务表现：2025 年实现营收 327.44 亿元，归母净利润 38.58 亿元。2026 年一季度营收同比增长 10.33%，毛利率回升至 43.77%，盈利能力逐步修复。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 352.28/380.47/414.71 亿元，归母净利润分别为 39.87/45.44/53.83 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：星汉大模型 2.0 的大规模商业化落地；全球南方市场数字化基础设施建设加速。
2. 风险：新签合同和合同执行低于预期；创新业务增长不及预期；业绩预测和估值不达预期。