2026年下半年黑色系市场供需格局与价格走势分析纪要

摘要： 本次交流围绕 2026 年下半年黑色系（钢铁、铁矿石、焦煤）的供需格局与价格走势展开。整体观点偏空，认为需求边际增量有限，价格上限取决于海外通胀改善，下限则由铁矿石供给释放节奏决定。

行业主线：

1. 内需托底与结构转型：房地产投资预计全年同比下降 15%，基建投资增速放缓至 5% 以内，仅起托底作用；钢材需求结构转向制造业间接出口，受益于海外 AI、能源转型及国防资本开支上行。
2. 成本端分化：铁矿石进入供给释放大周期（西芒杜项目等），预计下半年价格中枢在 95 美元/吨；焦煤则维持“煤强矿弱”格局，国内安检约束供给弹性，全球海运煤紧平衡支撑价格韧性。

关键变化与分歧：

1. 需求曲线平坦化：制造业间接出口虽然支撑了产量，但由于依赖性价比优势且难以将成本转嫁下游，导致需求曲线趋于平坦，价格传导能力弱。
2. 行业出清缓慢：钢铁行业虽处于被动补库与出清期，但由于供给格局改善缓慢且产量压减治标不治本，短期内供给结构将继续压制盈利。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注海外国防、制造业投资周期上行以及新兴市场工业化、城镇化带来的钢材间接出口机会。
2. 核心风险：海外高利率压力导致降息推迟、贸易壁垒上升、铁矿石供给释放速度超预期、国内房地产修复进度低于预期。