台积电：先进制程代工统治力持续，维持“增持”评级

摘要： 本报告维持对台积电（TSMC）的“增持”（Overweight）评级，并将目标价上调至 NT$2,888。报告认为台积电在先进制程领域维持绝对统治力，受益于 AI 算力（CPU, GPU, ASIC 及光网络）的强劲需求，其 2nm 和 3nm 工艺展现出极高的竞争力。

核心观点/结论：

1. 统治力持续：凭借产能规模、EUV 供应优先级和工艺领先，台积电在面对三星和英特尔的竞争时仍具有显著优势。
2. 定价权增强：预计台积电在 2027 年能将其领先工艺的价格上调 5%-10%。
3. AI 驱动增长：AI 需求驱动 2nm 需求强劲，公司已调整 Fab 规划以增加 2nm 产能。

经营与财务要点：

1. 业绩指引：预计 2026 年营收同比增长接近 40%，并预计上调 2026 年营收指引和资本开支（预计至 560 亿美元）。
2. 产能布局：3nm 产能依然严重短缺，预计 2026 年前端产能将超过 180kwpm；2nm/1.6nm 产能扩建迅速，预计 2027 年达 150-170kwpm。
3. 资本开支：预计 2027 年和 2028 年的资本开支将分别达到 750 亿美元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 资本开支持续强劲、英特尔可能在 2028 年起外包部分 2nm 服务器 CPU、先进制程良率及迁移速度超预期。
2. 风险：海外晶圆厂成本显著增加、领先工艺需求弱于预期、2026 年可能出现库存回调。