📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了金山软件（3888.HK）控股公司折价的收窄情况，认为董事长雷军的增持是导致折价率下降的主要驱动因素。
核心观点/结论：
金山软件的控股公司折价自 5 月底以来有所收窄，目前正趋向于 54% 的历史平均水平。这一变化主要由最大股东兼董事长雷军的持股增加驱动，其持股比例从 5 月 28 日的 22.2% 上升至 6 月 25 日的 26.18%，资金总流入约为 6.44 亿港元。
经营与财务要点：
分析师采用分部估值法（SOTP）进行定价，包括对在线游戏（按 2026e P/E 10倍计算）、WPS（采用 DCF 法，WACC 9.8%，终端增长率 3%）以及金山云（基于金山软件 32.9% 的持股比例）的估值，并计入 45% 的控股公司折价。设定目标价为 28.00 港元，评级为“等权重（Equal-weight）”。
催化剂与风险：
- 上行催化剂：新升级带动游戏收入增长；政府对办公软件安装和云采用的政策支持或预算增加；出售缺乏协同效应的上市投资。
- 下行风险：本地化招标和交付进度慢于预期；WPS 付费率的进一步提升失败。