📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告记录了大摩与国泰航空（0293.HK）管理层关于运营更新的电话会要点。管理层态度积极，强调尽管面临燃油价格上涨压力，但整体业务、中转需求及货运表现依然强劲。
核心观点/结论：
- 运力目标维持：FY26 运力增长目标保持在约 10%，预计上半年增长快于下半年。
- 评级与目标价：维持“超配”（Overweight）评级，目标价为 16.20 港元。
- 股东回报：维持约 50% 的派息政策（不含处置中国国航的非现金收益），目前无进一步回购计划。
经营与财务要点：
- 客运需求：夏季需求韧性强，长途预订稳健，区域预订随燃油附加费下调而回升。
- 收益管理：燃油附加费无法完全抵消成本上涨，但强劲的需求支撑了除附加费外的票价和客座率（PLF）。
- 货运表现：受 AI 资本开支相关货运驱动，货运业务强劲，费率（除燃油外）同比上升。
- 香港快运：表现不一，第二季度受燃油成本上涨和价格敏感需求影响，管理层正通过调整收益以支撑客座率。
催化剂与风险：
- 上行风险：休闲/商务客运需求恢复超预期、跨境电商驱动货运利润增长、股东回报高于预期。
- 下行风险：旅行需求疲软、空运货量剧减、客运竞争加剧。