📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文对创新药及 CXO 产业链的投资观点进行了更新，认为该板块估值处于近十年底部，基本面与股价显著背离，目前正处于估值修复与业绩加速兑现的阶段。
行业主线：
- CXO 需求端爆发：2025 年起订单连续多个季度加速增长，内需安评 CRO 增速极高，外需 CDMO 在新分子领域维持高增，且整体毛利率出现向上拐点。
- 创新药盈利反转：板块在 2025 年至 2026Q1 实现扭亏为盈，BD 出海价值验证加速，IO+ADC 联用成为核心技术趋势。
关键变化与分歧：
- 市场认知转向一致：CXO 板块凭借优异的业绩表现、较低的估值以及清晰的产业趋势，使得市场观点从之前的分歧转向一致。
- 产业竞争力提升：中国创新药在 ADC、双抗等领域已具备全球领先地位，产品商业化进程在加速。
受益方向与风险：
- 受益方向：内需主线关注泰格医药、昭衍新药；外需主线聚焦药明康德、凯莱英；创新药布局恒瑞医药、百济神州及双抗/ADC 领先企业。
- 风险：商业化兑现节奏低于预期、政策环境变动风险。