STMicroelectronics NV：光学业务盈利潜力被低估，上调目标价至 78 欧元

摘要： 摩根士丹利上调 STMicroelectronics NV (STM) 的目标价至 78 欧元，维持“增持”评级。报告核心逻辑在于市场低估了其光学业务的盈利潜力和增长轨迹，同时汽车与工业市场的周期性复苏将为业绩提供额外支撑。

核心观点/结论：

1. 光子学业务成为关键增长点：将 STM 的光子学敞口视为被市场低估的驱动力，预计数据中心和 LEO 业务将拥有高于传统市场的利润率（FY28 预计毛利率可达 50%）。
2. 估值上调：采用 SOTP（分部加总）估值法，给予核心周期性业务 18x P/E，光学及 LEO 业务 36x P/E，目标价由 74 欧元提升至 78 欧元。

经营与财务要点：

1. 数据中心需求强劲：上调光学业务收入预测 91%，预计 FY26-28 数据中心销售额复合年增长率 (CAGR) 为 77%，FY28 规模将超过 30 亿美元。
2. 终端市场复苏：基于对汽车和工业恢复的信心，将全年收入增长预期分别上调至 9% 和 30%。
3. 定价能力提升：公司已两次提高 MCU 价格，显示出抵消成本压力和改善毛利率的能力。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：SiC 的市场普及、汽车和工业领域 design win 的销售兑现、光学业务在 2H26/FY27 的超预期增长。
2. 核心风险：全球宏观经济疲软导致汽车/工业 OEM 销量下降、MCU 渠道库存修正导致定价走弱、智能手机传感器份额丢失。