📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对炼化行业进行了深度分析，认为油价回归中性区间使成本压力改善，行业进入“东升西落”的存量博弈阶段。在国内“减油增化”政策导向下，成品油需求达峰，产业重心向化工品转移，老旧地炼装置的退出将使竞争格局更加有利于头部企业，整体行业景气度存在修复预期。
行业主线：
- 成本压力改善：油价40-80美金为炼化舒适区，当前原油供需偏宽松，成本端压力显著减轻。
- 结构性转型：全球炼能增速放缓，国内成品油需求达峰，行业正通过“减油增化”向高端聚合物、专用化学品等新材料方向延伸。
- 竞争格局优化：国内炼能接近10亿吨天花板，在税收趋严和老旧装置摸底评估背景下，地炼行业面临洗牌，头部一体化企业优势凸显。
关键变化与分歧：
- 产品需求分化：汽柴油需求受新能源车和天然气重卡冲击而萎缩，而煤油需求随出行恢复而增长。
- 产品景气度修复：烯烃资本开支进入尾声，丙烯等产品盈利存在修复空间；芳烃景气基本触底，纯苯等产品静待供需修复。
- 全球格局演变：欧洲炼厂因设施老旧和高能耗加速退出，中国化工全球市场份额持续提升。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议关注具备规模效应和一体化优势的民营大炼化优质公司（如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）以及国营炼厂（如华锦股份）。
- 核心风险：油价大幅波动风险、行业供给不确定性以及全球经济下行风险。