中国经济新范式：内外需 K 型分化与传导链条失效分析

摘要： 本报告探讨中国经济呈现的“K型分化”特征，即外需（出口）强劲与内需（消费/投资）疲弱的极致背离，深度剖析了传统经济传导链条失效的原因，并提出中国经济正处于从旧动能向新动能切换的结构性转型期。

核心观点：
中国经济正处于“新旧动能并行”的第二阶段，传统“出口高增 $\rightarrow$ 制造业扩产 $\rightarrow$ 就业收入提升 $\rightarrow$ 消费回暖”的联动机制已系统性断裂。旧动能（房地产+建筑业）处于深度调整期，新动能（TMT+汽车）加速成长，预计到 2029 年新动能的增加值占比将完全超过旧动能。

论据支撑：

1. 出口传导失效：本轮出口呈现“量价背离”，以价换量导致企业利润率下行，抑制了资本开支意愿；同时，产业结构转向资本/技术密集型，削弱了对就业的拉动；且结汇率中枢下移，导致部分收益留存海外，未能转化为国内流动性。
2. 内需逻辑重塑：地产金融时代结束，财富效应消退；且中国居民在实物消费和基础服务上的“量”已接近饱和，量价两端缺乏大幅扩张的弹性。
3. 资产负债表修复：居民部门行为模式转变为优先偿债和增加预防性储蓄，导致收入增量被截留，难以转化为即期消费。

局限性/风险：

1. 消费复苏的持续性及地产行业能否实质性改善仍存不确定性。
2. 地缘政治冲突及欧美紧缩货币政策可能对全球经济增长及资产价格产生超预期拖累。
3. 统计数据完备性及模型测算可能存在误差风险。