K 型经济的初步讨论——全球大类资产周观点 (109)

摘要： 本报告探讨了全球经济中“K 型经济”的分化现象，分析了科技革命、供应链撕裂及增长模式转型对全球资本市场的影响，并对本周全球权益、债权、外汇及大宗商品等大类资产的表现进行了回顾与展望。

核心观点：
市场重新回归科技交易，但 K 型经济的持续性引发担忧。分化的核心驱动力不仅在于科技产业革命，还包括全球供应链撕裂及新旧秩序的交替。对于中国股市，中报景气度将成为核心定价因子，AI 硬件产业链（尤其是半导体设备、材料等上游）及具备出海优势的高端机械制造仍具备相对收益优势。

论据支撑：

1. 权益市场：美股呈现分化，资金从拥挤的科技龙头流向价值与周期板块；A 股科创 50 凭半导体算力逆势上涨，结构性行情突出。
2. 债市与利率：美债收益率随油价缓解而下行，全球债券收益率普遍受经济数据偏弱及加息预期降温支撑。
3. 大宗商品：经历剧烈调整，逻辑从“避险涨价”切换为“紧缩压制”，黄金、原油、铜受强美元和地缘政治预期反转（美伊和谈）影响全线下跌。
4. 外汇市场：美元指数走强，反映市场对美国资产相对韧性与流动性的重新定价。

局限性/风险：

1. AI 交易拥挤度过高，若资本开支回报不及预期可能引发剧烈去杠杆。
2. 美联储政策路径不确定，通胀黏性若超预期将压制风险资产估值。
3. 地缘政治反复风险，尤其是美伊关系的不稳定性。
4. 国内地产与消费修复持续性不足，可能拖累顺周期板块。