奥普科技深度报告：大单品引领成长修复，高分红夯实安全边际

摘要： 本报告对浴霸行业龙头奥普科技进行首次覆盖，认为公司在 C 端和 B 端市场份额均绝对领先，正处于研发引领与高端化布局的新成长阶段，基本面有望迎来边际向好拐点，且高分红比例构筑了较强的安全边际。

核心观点/结论：

1. 行业地位领先：公司深耕浴霸行业 30 余年，市场份额领先。受益于浴霸产品“电器属性”增强（安装便捷、迭代快）及智能化升级带来的 ASP 提升，行业仍有成长空间。
2. 投资价值凸显：基本面成长修复，且 2021-2025 年分红率均在 100% 以上，当前股息率约 10%，安全垫充分。首次覆盖给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 产品驱动：大单品策略显效，Smart 人感浴霸、美容舱浴霸等新品在电商平台表现强劲，驱动产品结构优化。
2. 渠道优化：线上渠道增长迅速，占比提升至 42%；线下零售端稳健，此前拖累业绩的工程渠道预计在 26H2 后随项目交付逐步企稳。
3. 出海布局：积极推进全球化战略，在美、港、新、马等区域设立主体，通过本土化适配提升竞争力。
4. 财务修复：2023 年后净利率、ROE 稳步修复，电器业务高毛利特性有助于提升整体盈利能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：精装房工程订单释放、海外业务规模化增长、新爆款产品迭代。
2. 风险：行业竞争加剧导致价格战、工程渠道恢复不及预期、原材料价格上涨、海外拓展不确定性。