📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年中期商业行业进行系统分析，认为服务消费韧性凸显，性价比消费趋势延续。核心观点建议关注消费互联网龙头的 EPS 修复、量贩零食及循环经济赛道的增长机会，以及茶饮和出行链的底部布局。
行业主线：
- 消费互联网：电商外卖竞争趋缓，头部平台盈利能力有望修复；AI Agent 对平台的影响主要在信息获取环节，但在履约和供给端壁垒较高，整体冲击可控。
- 零售业：性价比消费趋势延续。量贩零食通过“多快好省”优势快速拓店，份额向头部集中；循环经济（二手车与二手电子）渗透率提升空间较大。
- 社会服务：服务零售增速快于大盘。茶饮行业受品类扩容和开业驱动；OTA 行业出境游延续高增长，但短期受反垄断和油价影响估值承压；酒店业供给优化带动价格修复。
关键变化与分歧：
- AI 对平台的替代逻辑：分歧点在于 AI Agent 是否会短路交易链路。报告认为深度履约型平台具有强防御性，商业模式将从简单中介向库存与售后能力服务商迁移。
- 零售竞争格局：量贩零食行业出现明显分化，一梯队玩家（很忙系、万辰系）拓店势能强，强者恒强。
- 旅游出行链：短期燃油成本上升导致出行需求小幅回落，但长期看好国际运力修复及免签政策驱动的出境游红利。
受益方向与风险：
- 受益方向：低估值互联网平台（阿里巴巴、美团、京东、拼多多）、循环经济龙头（万物新生、优信集团）、茶饮龙头（古茗）、OTA 龙头（携程、同程）及连锁酒店龙头（华住、亚朵）。
- 核心风险：宏观经济及消费下滑风险、行业竞争加剧风险、地缘政治与贸易政策不确定性。