有色金属：铝价成本支撑分析与板块估值修复交流纪要

摘要： 本次交流重点分析了全球铝业成本重心的转移及其对国内铝价底部的支撑逻辑，认为市场对远期铝价过于悲观，铝业及镍业板块存在显著的估值修复机会。

行业主线：

1. 成本支撑重心转移：全球铝价成本支撑已由国内转向海外（尤其是欧洲），预计 2027-2028 年海外高成本产能支撑位将升至 3,100-3,200 美元/吨。
2. 国内价格底部推演：基于内外比价逻辑及国内产能天花板，推算国内铝价底部支撑位在 22,000-23,000 元/吨。
3. 短期基本面稳固：2026 年 Q3 预计延续去库态势且斜率超预期，主因是光伏、汽车需求好转及部分产能减产。

关键变化与分歧：

1. 对远期价格的认知分歧：市场错误地仅用国内高成本产能判断底部（预期 20,000 元/吨），忽略了海外成本线的上移。
2. 短期预期偏差：市场预期 7-8 月为淡季走弱，但实际需求端边际好转且供应端有所下降。

受益方向与风险：

1. 受益方向：高分红铝业标的（如中国宏桥）及处于利空解除、利润修复通道的镍板块。
2. 风险：投机资金波动、海外产能复产进度及地缘政治局势变化。