📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议为开源证券 TMT 团队的 AIGC 定期交流，旨在分析 AI 产业链在应用、软件、算力及电子硬件端的最新进展。团队认为近期 AI 板块的波动是过度反应，提供了良好的再次布局机会，整体维持对 AI 产业长期发展的坚定看好。
行业主线：
- AI 应用与内容：模型能力升级驱动商业化闭环，重点关注 AI 游戏（特别是平台属性强、具有爆款潜力的产品）、AI 广告、电商及社交娱乐。
- AI 软件与编程：认为大模型对 B 端软件的替代效应有限（约 20%），核心壁垒在于对客户业务的理解。看好 AI 编程、Multi-Agent 协同及多模态商业化落地。
- 算力基础设施：Meta 和微软资本开支超预期，驱动光模块（硅光）、光纤及国产算力产业链的高成长。
- 电子硬件与半导体：持续看好 CPU 景气度回升、先进封装爆发及半导体设备的国产化替代，尤其是 15 规划下的扩产机会。
关键变化与分歧：
- 替代效应认知：针对“模型吞噬应用”的质疑，团队认为模型与垂直应用是共生关系，且世界模型（如 Gemini 3）将通过降低开发门槛丰富供给，反而增强分发平台的价值。
- 市场定价偏差：近期美股 AI 软件股调整引发 A 股联动，但团队认为基本面未变，估值已回调至吸引力区间。
受益方向与风险：
- 受益方向：具有流量分发优势的游戏平台、AI 编程工具商、光模块/光纤龙头、半导体设备核心厂商。
- 核心风险：AI 商业化进度低于预期、资本开支波动、行业政策监管风险。