百润股份（002568.SZ）：预调鸡尾酒复苏在途，威士忌业务仍在“陈酿”

摘要： 野村对百润股份启动覆盖，给予“买入”评级，目标价 19.63 元。报告认为公司 RTD 业务正处于复苏路径中，且威士忌业务凭借先发优势有望成为第二增长曲线。

核心观点/结论：
给予“买入”评级，预测 2026-28 年营收 CAGR 为 10.0%，净利 CAGR 为 13.6%。目标价基于 2026 年 28x P/E，反映了对公司盈利增长放缓及威士忌商业化早期折旧压力的审慎考量。

经营与财务要点：

1. RTD 业务：仍为核心收入基石。预计 2026 年起恢复增长，驱动力包括产品矩阵升级（推出高单价的果冻 RTD、RIO Relax 等新产品）及渠道多元化（拓展折扣零食零售、加强数字化建设）。
2. 威士忌业务：处于商业化早期。公司拥有国内最大的威士忌原酒库存，受益于 2026 年新标准的实施提高行业准入门槛。目前已在 31 个省份开展零售覆盖，有望成为第二增长曲线。
3. 香精香料业务：聚焦核心客户，预计维持低个位数稳定增长，盈利能力保持高位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2Q-3Q26 RTD 营收强于预期；威士忌零售覆盖速度加快。
2. 核心风险：新产品销售不及预期；威士忌商业化进展缓慢；宏观消费需求恢复弱于预期；原材料价格波动及食品安全风险。