主动型 ETF 创新产品解读：公募基金改革“棋至中盘”

摘要： 本报告对主动型 ETF 的定义、运行机制、监管框架及行业影响进行了系统性解读。认为主动 ETF 是兼具主动管理超额能力与 ETF 低费率、高透明度的“第三条道路”，将驱动公募基金行业竞争逻辑从“卷费率”转向“拼阿尔法”。

行业主线：

1. 产品特性：主动 ETF 不跟踪指数，由基金经理自主选股，同时保留场内实时交易、实物申赎及日度持仓披露（PCF）等 ETF 特点。
2. 监管框架：监管层已发布专项指引，通过提高管理人准入门槛（5年以上经验且规模达标）、强化风控约束（持仓分散度、换手率等）和强制超高透明度信披，构建全链条监管体系。
3. 全球经验：美国市场主动 ETF 数量增长迅速，在资产配置上比被动 ETF 更灵活，更多运用商品、信用及利率衍生品。

关键变化与分歧：

1. 竞争逻辑转变：产品竞争核心将由规模和费率转向管理人的阿尔法获取能力。
2. 透明度与能力的平衡：日度披露机制虽然约束了风格漂移，但也可能导致策略被复刻，预计未来可能出现“半透明”模式。

受益方向与风险：

1. 受益方向：头部机构将率先试点；中小公募可通过聚焦细分赛道（如新质生产力、数字经济）构建“小而专”的特色化产品实现突围。
2. 核心风险：新产品发行不及预期、市场流动性收紧、市场波动率超预期放大。