📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流重点讨论诺华制药在面对诺欣妥专利悬崖时的应对策略及其核心产品的增长潜力。预计公司将在 2026 年下半年迎来业绩拐点，2026-2030 年收入复合增长率目标为 5%-6%。
核心观点/结论：
诺华制药已完成向纯粹创新药公司的转型，重点布局心肾代谢、免疫、神经科学和肿瘤四大领域。尽管诺欣妥在美国面临专利到期冲击，但凭借 Kisqali、Leqvio、Pluvicto 等核心品种的快速放量，公司具备充足的增长空间以对冲风险，专利悬崖风险预计在 2026 年上半年基本出清。
经营与财务要点：
- 财务表现：2025 年收入 545 亿美元，核心营业利润率达 40%。预计 2026-2028 年销售收入将分别达到 562.5 亿、599.5 亿和 631.4 亿美元。
- 产品表现：Kisqali 在早期辅助治疗市场放量迅速，具备百亿美元潜力；Leqvio 通过取消他汀联用限制提升处方自由度；Pluvicto 在 HSPC 适应症获批后将进一步扩大患者基数，成为核心增长引擎。
- 估值水平：2026-2028 年 PE 分别为 17/16/14 倍，与阿斯利康相当且低于礼来，具备较好吸引力。
催化剂与风险：
- 关键催化剂：2026-2028 年预计有 10 款新分子递交上市申请；重点关注 pelacarsen 三期研究结果、Leqvio 二级预防数据读出及 XI 因子抑制剂进展。
- 核心风险：诺欣妥在美国市场的专利悬崖冲击及其对短期业绩的影响。