美元升值周期与国内宏观投资波动分析交流纪要

摘要： 本次会议分析了全球大类资产走势、美元走强逻辑以及中国宏观经济投资与利润的波动情况。重点讨论了美元指数突破101后的强度判断、人民币的韧性，以及国内固定资产投资呈现“N型”波动的原因及其在2026年第四季度的反弹预期。

核心观点：

1. 美元温和走强：美元指数突破101箱体，主因美欧经济韧性分化及美元结算地位的制度性背书，但受政治周期掣肘和美国经济K型分化影响，预计反弹温和，不会重演2022年的极端强势格局。
2. 人民币维持韧性：人民币与美元维持“双强格局”，在4,000亿美元存量未结汇资金及贸易顺差结汇率改善的资金面支撑下，人民币有望延续升值。
3. 国内投资预计Q4反弹：中国固定资产投资在2026年呈现“N”型波动，第三季度可能持续偏弱，但随企业盈利回升、专项债发行提速及双碳政策推进，第四季度投资弹性将显著体现。

论据支撑：

1. 投资波动原因：专项债化债产生挤出效应、制造业投资与利润存在一年滞后期、以及“十五”规划项目前置透支，共同导致了投资的波动。
2. 产业分化特征：工业企业利润呈“K型”分化，AI相关计算机通信产业链与有色金属行业利润向好，而石化链受高油价滞后传导承压。
3. 高频数据：建筑业生产边际改善，但房地产成交量下滑，外需因海外生产放缓而边际下滑。

局限性/风险：

1. 化债等存量问题拖累严峻，若解决进度不及预期，第三季度投资压力将持续。
2. 海外生产放缓导致对中国中间生产资料出口需求下滑，外需压力可能持续。
3. 石化产业链成本压力在6-7月可能进一步加大。