📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文探讨了 AI 算力硬件行业的当前争议与投资机会，分析了叙事重心从海外云厂商资本开支转向主权 AI 建设及国产化逻辑的演进，并评估了宏观流动性波动对 AI 算力中期趋势的影响。
行业主线：
- 叙事重心转移：AI 关注焦点由海外大厂资本开支驱动，转向主权 AI 建设带来的冗余需求及 token 降本受益者。
- 国产化质变：2026 年被视为国产模型与算力生态打通的起点，主权 AI 诉求驱动芯片制造设备及上游材料国产化提速，供应链重塑带来生存权溢价。
关键变化与分歧：
- 核心争议：市场担忧海外 CSP 资本支出过高导致现金流恶化、模型竞争导致利润空间受压，以及上游硬件高价可能反噬下游需求。
- 波动解读：近期行情波动受宏观加息预期及季末资金再平衡影响，但产业趋势并未见顶，流动性拐点与产业趋势拐点未必同步。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注国产算力及其上游代工、设备和材料环节；以及基于供需缺口触发“算力通胀”的细分领域（如存储、光纤、PCB 耗材及铟、钨等资源品）。
- 核心风险：中期供需格局转弱、高频数据显示价格出现松动信号或产能释放过快。