无锡振华深度报告汇报会议纪要

摘要： 本次会议由国金汽车分析师汇报关于无锡振华的深度研究，核心逻辑在于公司作为小米产业链上弹性最大的标的，且正通过向功率半导体转型开启第二增长曲线，目前处于估值底部。

核心观点/结论：

1. 投资逻辑：公司具备强烈的“小米标签”，是小米产业链的高弹性标的；同时布局功率半导体电镀业务，打开成长空间。
2. 业绩预测：预计 2025-2027 年规模净利分别为 5 亿、6.1 亿和 7.5 亿元，对应 PE 较低（11-16 倍），具备上涨空间。

经营与财务要点：

1. 冲压业务：客户结构由传统上汽系向新能源新势力切换。特斯拉、理想、小米合计收入占比显著提升（去年约 50%），且新势力客户的利润率高于传统客户。
2. 电镀业务：通过收购无锡开翔切入，目前主营油门喷嘴（联电唯一供应商），毛利率超过 70%。2025 年起向 IGBT 和碳化硅功率半导体电镀业务切换，预计将带来利润和估值的双重提升。

催化剂与风险：

1. 业绩兑现：下游客户（尤其是小米、特斯拉）销量提升将带动 25Q4 及 26Q1 业绩增长。
2. 新产品量产：预计今年上半年实现碳化硅产品量产。
3. 外部带动：小米新车发布及功能平台上市将为公司带来直接带动。