回盛生物调研纪要

摘要： 本次调研围绕回盛生物的产能规划、海外扩张、猪周期应对及研发进展展开。公司业绩持续向好，通过优化业务结构有效降低了猪周期波动对整体经营的影响。

核心观点/结论：
公司通过新疆项目建设提升成本竞争力，并积极推进全球化战略（包括越南工厂、东南亚市场及宠物药出海）。随着市场份额提升和业务多元化，公司预计今年业绩将优于去年。

经营与财务要点：

1. 产能与开支：新疆项目技改接近投产，预计年折旧约4000万，凭借高毛利可确保盈利性；短期内无大规模资本开支计划。
2. 海外业务：原料药业务保持高增速，越南工厂已启动，宠物药海外市场处于探索阶段，年度收入目标6000万以上。
3. 业务结构优化：猪产品占比由 80% 降至 50%，减轻了猪价下行风险。
4. 核心产品：泰万菌素市场容量增长显著，预计未来增长空间可达 1-2 倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新疆项目实现满产、美国及欧洲市场认证完成、第五代抗生素等新产品上市。
2. 风险：行业产能过剩导致有效供给不足、下游回款压力增大、税收合规相关的不确定性。