向天、出海：英搏尔高景气新动能深度研究

摘要： 本报告深度分析英搏尔在“出海”与“向天”两大核心驱动力下的增长潜力。公司正成为新能源汽车供应链出海新贵，并巩固低空经济供应链核心标的优势，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：

1. 出海动能强劲：公司深度绑定东南亚新能源汽车龙头 VinFast，受益于越南及东南亚市场电动化红利，国际业务收入占比大幅跃升。
2. 低空布局领先：依托“集成芯”技术开发 eVTOL 及大载重无人机电推进系统，与亿航智能、Volocopter 等头部客户达成深度合作，有望随产品放量迎来收获期。
3. 业绩拐点显现：26 年一季度业绩高增，高价值总成产品持续放量，公司正处于高景气新动能阶段。

经营与财务要点：

1. 国际业务爆发：2025 年国际业务收入占比由 4.61% 升至 17.82%，主要驱动力来自 VinFast。
2. 产品结构优化：电源总成与电驱总成合计收入占比提升至 86.29%，产品向高价值量方向转移。
3. 盈利预测上调：基于 VinFast 交付增速及出海趋势，上调 2026-2028 年归母净利润预测至 2.6 亿、3.4 亿、4.3 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：VinFast 交付目标（2026 年 30 万辆）的达成情况；亿航智能 VT35 及 Volocopter Xpro 等机型的适航取证与量产进度。
2. 风险：原材料价格波动；海外市场拓展不及预期；eVTOL 领域安全风险及市场竞争加剧。