2026年计算机行业中期策略：关注token经济

摘要： 本报告为华安证券针对 2026 年计算机行业的中期策略分析，重点探讨了行业在 AI 浪潮下的走势复盘、财务质量改善、全球算力基建政策共振以及新兴的“Token 经济”商业模式。

行业主线：

1. 财务与估值企稳：计算机板块营收增速已超全 A 平均水平，盈利有望在 2025-2026 年实现正增长，PE/PS 估值水平呈抬头趋势。
2. 全球 AI 基建共振：国内政策由单纯建设 IDC 转向强调算力调度与交易；美国进入超级资本开支周期，竞争瓶颈已从 GPU 芯片扩展至电力、并网及冷却基础设施。
3. 商业模式演进：受算力供给不平衡驱动，出现“Token 工厂”等按量付费的新业务模式，改变了传统的云租赁逻辑。

关键变化与分歧：

1. 成本重心转移：GPU 仍是算力成本大头，其中 HBM（高带宽内存）成为核心成本来源。
2. AI 对就业的挤压：AI 尚未引起系统性失业，但已显著降低 22-25 岁年轻人在高暴露职业（如程序员）中的新入职率。
3. Token 消耗管控：互联网巨头开始通过限制额度、转向自研模型等手段控制 Token 成本，短期可能压制按量收费模型的收入弹性。

受益方向与风险：

1. 受益方向：产品具有高可复制性、下游市场广阔的行业巨头，以及通过并购重组获取新赛道超额收益的公司。
2. 核心风险：宏观流动性不足、B 端与 G 端需求减缓、AI 应用落地不及预期导致热度衰减。