中外资产管理行业比较研究专题报告

摘要： 本报告通过对比中美日三国资产管理行业的演进逻辑与成熟形态，探讨中国资管行业在资管新规重塑后的转型升级路径。报告认为中国资管行业正处于居民财富从地产与存款向标准化金融资产迁移的起点，渗透率较低，具有巨大的长期增长空间。

行业主线：

1. 演进路径对比：美国资管行业已进入以“账户化、被动化、平台化”为特征的成熟终局；日本则在高储蓄底色下，依靠 NISA 制度、GPIF 养老金及海外配置实现制度驱动型扩容；中国则处于从“信用中介”向“标准化资产管理”跃迁的渗透率提升期。
2. 中国资管核心驱动力：核心主线为居民财富的金融化迁移，即资金从房地产和存款向银行理财、公募基金、ETF 及养老金产品转移。

关键变化与分歧：

1. 资产结构差异：中国居民金融资产占比（约 45%）远低于美国（约 70%），且风险资产配置比例极低，这构成了行业增长的潜在空间。
2. 增长逻辑切换：中国资管行业已完成从牌照扩张、通道膨胀到监管重塑的切换，当前进入由标准化产品驱动的居民资产配置功能强化阶段。
3. 被动化趋势：ETF 正在成为中国公募行业最重要的结构性增量，行业竞争正从“卖观点”转向“卖工具、卖配置”。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够贯通“存款替代-稳健增值-权益深化”全链条的综合型巨头，以及在特定领域具备极致 Alpha 能力的专精型机构。重点关注稳健产品工业化、工具化配置生态及买方投顾能力。
2. 核心风险：政策实施进度不及预期。