📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对公用事业行业 2026 年中期策略进行分析，认为行业正处于周期拐点，煤价上涨、供需格局反转共同支撑电价回升，电力板块有望实现量价齐升。
行业主线：
- 电力供需反转：需求端受益于二产用电增速回升及算力等新兴产业带动；供给端火电核准量大幅下降，风光装机增速放缓，电力供需即将由宽松转为偏紧。
- 电价周期回升：煤价趋势反转支撑火电成本提升，多地市场化交易电价已反超年度长协电价，上涨趋势有望全面铺开。
- 子板块逻辑分化：火电向调节性电源转型，盈利稳定性增强且自由现金流改善，具备“公用事业化”特征；水电受益于强厄尔尼诺预期下的来水增加及低利率环境下的股息价值。
关键变化与分歧：
- 火电价值重估：分析框架从“度电利润”转向“单位装机利润”，容量电价与辅助服务收入占比提升，分红率有望提高，估值逻辑可能切换至股息率定价。
- 核电与绿电趋势：核电电价风险消退且十五五期间迎来投产高峰；绿电在机制电价稳定及“算电协同”新基建驱动下，期待盈利反转。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注煤电一体化高股息火电（如华能国际、国电电力）、来水偏丰的水电（如长江电力）、电价预期扭转的核电（如中国核电）及气源多元化的燃气公司。
- 核心风险：电力市场改革不及预期、煤价超额上涨、绿电装机进度低于预期。