中国半导体设备行业分析：回调即买入机会

摘要： 本报告分析了中国晶圆制造设备（WFE）行业的投资机会，认为近期股价回调为投资者提供了逢低买入的契机，并维持对北华创（NAURA）和中微公司（AMEC）的增持（OW）评级。

行业主线：

1. 进口数据支撑：2025年中国WFE进口量增长3%，优于此前市场预期，且沉积、刻蚀和光刻等关键设备增长更显著，可视为国内需求的前导指标。
2. 需求指引改善：全球设备巨头（如Lam Research和KLA）对2026年中国市场的需求指引由此前预期的下降转为温和增长，尤其是非存储类需求在先进制程逻辑产能建设的推动下具有可持续性。

关键变化与分歧：

1. 订单积压潜能：虽然国内供应商指引2026年订单积压增长（20-30%）低于2025年，但受益于国产AI芯片先进制程产能加速、存储厂商IPO资金补充资本开支以及国产化率提升，订单预期仍有上修空间。
2. 估值吸引力：相比于处于高估值水平且预期较高的全球同行，中国WFE供应商在估值持平的情况下拥有更高的销售增长潜力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：先进制程逻辑芯片国产化进程、存储设备国产化率提升以及具备交付能力的领先设备供应商。
2. 核心风险：美国对华采购限制、全球半导体资本开支波动、终端需求低于预期。