高盛新兴市场周报：全球科技股抛售与上半年表现复盘

摘要： 本报告分析了 2026 年上半年新兴市场（EM）的整体表现，探讨了近期全球科技股抛售导致 MSCI EM 指数下跌 4% 的原因，并提供了最新的地区及行业资产配置观点。

核心观点：

1. 市场涨幅集中：上半年 EM 股市上涨强劲（MSCI EM +23%），但涨幅高度集中在 AI 相关的科技硬件市场（韩国、台湾），而中国、印度和东盟地区表现相对落后。
2. 配置偏好：建议采取多样化配置，维持对台湾、韩国（科技主导）以及巴西、南非、匈牙利、希腊等特质市场的超配（Overweight）。
3. 行业倾向：采取顺周期配置，重点超配科技硬件与半导体、互联网、金属与矿业及能源行业。

论据支撑：

1. 盈利驱动回报：EM 指数回报主要由企业盈利驱动，共识前瞻 EPS 上涨 40%，使得 P/E 从年初的 13.5x 下降至 12x。
2. 资金流向分化：外资（FII）呈现大规模净流出（累计 1350 亿美元），尤其是北亚地区，但强劲的国内零售资金流在一定程度上支撑了市场。
3. 估值处于低位：EM 估值已回落至 10 年平均水平，且相对于美国及其他发达市场仍保持显著折扣。

局限性/风险：

1. 市场广度不足：上涨行情过于窄幅，严重依赖 AI 科技板块。
2. 地缘与外部冲击：全球科技股抛售的联动效应以及地缘政治冲突（如美国-伊朗战争）对 2026 年盈利预期的负面影响。
3. 波动性增加：北亚市场零售杠杆活动的激增推高了市场波动率。