欧洲风电设备制造商：美国订单持续推进，盈利前景面临上行风险

摘要： 高盛对欧洲风电制造商 Vestas 和 Nordex 维持“买入”评级。报告指出，随着美国陆上风电市场逐渐复苏，两家公司在美订单持续增加，且 PPA 价格显著上涨（从 2020-21 年的约 30 美元/MWh 升至目前的 70 美元/MWh 以上），将为盈利带来上行风险。

核心观点/结论：

1. Vestas：被视为风电制造商中定位最佳的公司，受益于安装需求增长及地理多样化带来的强劲基本面。预期 2026 财年利润率扩张，2027 财年自由现金流（FCF）扩大。目标价 Dkr236。
2. Nordex：受益于行业整体陆上风机趋势，定价改善和订单增长推动利润率回升，有望实现中期展望。目标价 €53.2。

经营与财务要点：

1. 订单进展：Vestas 第二季度在美已获得 1.5 GW 订单；Nordex 获得 0.5 GW 确定性订单，目标恢复至约 20% 的美国市场份额。
2. 估值逻辑：Vestas 采用 DCF（权重 85%）和 M&A（权重 15%）组合估值；Nordex 则基于 DCF 估值。
3. 资本回报：Vestas 计划在 2026-2030 财年累计回购 50 亿欧元，并维持至少 40% 的分红与回购派息率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国和德国陆上风电订单进一步增加；海上风电业务在 2027 财年实现盈亏平衡。
2. 核心风险：全球陆上/海上风电安装量下降；美国安装量低于预期；政府政策变动（如 Section 232 相关不确定性）；大宗商品价格大幅下跌影响盈利。