美国电信服务与基础设施：启动铁塔板块覆盖研究报告

摘要： 高盛启动对美国铁塔板块的覆盖，重点分析 American Tower (AMT)、Crown Castle (CCI) 和 SBA Communications (SBAC)。报告认为美国铁塔行业正处于增长拐点，长期受益于移动数据流量增长、网络加密及 6G 预期，但短期面临 Echostar 违约及运营商整合导致的租约流失（Churn）压力。

核心观点/结论：

1. American Tower (AMT)：评级“买入”，目标价 215 美元。凭借全球多元化资产组合、数据中心 (CoreSite) 的高速增长及最佳的资本配置灵活性，被视为板块内最具吸引力的标的。
2. Crown Castle (CCI)：评级“中性”，目标价 95 美元。作为纯美国市场运营商，风险最低，但短期受 Echostar 租约损失影响，增长承压。
3. SBA Communications (SBAC)：评级“中性”，目标价 205 美元。面临较高的国际资产流失压力及债务再融资成本上升的挑战。

经营与财务要点：

• 行业驱动力：依托年化约 3% 的租金升级，以及 5G 升级和未来 6G 部署带来的网络加密需求。
• 关键压力点：Echostar 的违约导致 2026 年行业出现短期波动，预计 2027 年起租约流失率将恢复至 1-2% 的正常区间。
• 边缘计算潜力：AMT 的 CoreSite 业务提供 AI 推理驱动的边缘计算潜能，是其区别于同行的核心增长杠杆。

催化剂与风险：

• 催化剂：新频谱拍卖（如 2027 年 Upper C-band）触发网络加密、Echostar 法律纠纷的积极解决、美联储利率下降。
• 风险：无线运营商资本开支低于预期、新兴市场宏观压力导致租约流失、高利率环境压低 REITs 估值、汇率波动。