中国阔叶浆：似曾相识的周期节点

摘要： 本报告分析了中国阔叶浆市场的周期位置，认为当前价格在 600 美元/吨附近已接近周期峰值，预计价格将进一步下跌以刺激买盘，并探讨了全球供需格局及相关标的的估值情况。

行业主线：

1. 价格处于周期顶部：当阔叶浆价格处于 600 美元/吨及以上时，中国一体化造纸企业竞争力增强，从而削弱对市场浆的需求和卖家的定价权。
2. 供需矛盾凸显：4-5 月销量大幅低于常态（不足 50%），卖家库存呈上升趋势，且年底中国和印尼将有新产能投产，价格趋向边际成本的概率较高。

关键变化与分歧：

1. 区域价差不可持续：目前中国以外地区的净价比中国高出至少 50 美元/吨，尽管卖家试图限制供应以维持基准价，但中国价格的下行将不可避免地影响其他主导地区。
2. 进口数据走弱：5 月中国浆进口量环比下降 10%，木片进口量亦出现下滑，反映出需求端的疲软。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注原材料成本下降受益的下游一体化造纸生产商。
2. 核心风险：新产能投产节奏不及预期、卖家通过大幅减产强行企稳、全球宏观需求超预期恢复。