📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次研究重点分析 2026 年煤炭行业的供需格局，核心逻辑为“动力煤看安全溢价，主焦煤看稀缺重估”。在供给侧受强安监和资源民族主义约束，需求侧受益于算力驱动的电力增长及煤化工放量的背景下，预计煤价将有强支撑，资产配置建议从股息率逻辑转向煤价驱动的高弹性标的。
行业主线：
- 供给端双重约束：国内强安监趋势导致主产区产量波动收敛且供给刚性；海外资源民族主义（如印尼 DMO 提升）导致进口量拟回落至 7%-8% 中枢。
- 需求端新动能：硅基算力驱动全社会用电量非线性增长，火电兜底作用强化；煤化工受益于油价高位，预计未来三年耗煤量保持两位数增长。
- 主焦煤稀缺性：资源枯竭与高瓦斯矿井治理导致硬质主焦煤供给短缺，其与普通煤种的价差将持续扩大。
关键变化与分歧：
- 逻辑切换：投资策略由传统的“高股息”逻辑转向由煤价上涨驱动的“高弹性”逻辑。
- 预期差：市场尚未充分反映印尼减产、山西安全事故的边际影响及地缘政治不确定性。
受益方向与风险：
- 受益方向：优先关注与煤价高度绑定且回调充分的高弹性标的，以及煤电联营协同改善的公司。
- 核心风险：旺季日耗提升不及预期、安全监察力度弱化导致产量超预期回升、下游接货意愿不足导致价格承压。