大摩宏观策略周谈：中国经济“等风来”与全球资产配置视角

摘要： 本次会议由摩根士丹利宏观策略团队主持，分析了中国宏观经济现状、全球投资者的资金流向以及科技硬件与生物医药行业的最新动态。

核心观点：

1. 宏观经济“等风来”：当前中国内需及地产链偏弱，外需具备韧性。预计下半年财政政策将通过加速既有工具落地（如新基建、战略基础设施）来托底，而非大规模转向。
2. 海外资金回流意愿强于预期：美国投资人出于投资组合多元化、均值回归及对潜在政策刺激的考量，对中国市场的关注度回升，但认为当前估值（MSCI中国指数约11倍 PE）尚未达到极度便宜的底部分位（约8倍）。
3. 行业趋势判断：科技硬件领域，AI基础设施驱动存储超级周期，需求远超消费端；医药领域，创新药通过 BD 出海的动能持续增强，跨国药企对中国资产的认可度在深化。

论据支撑：

1. 资金流向：美国路演反馈显示，投资者在 AI 周期中寻求分散风险，中国技术国产替代及能源安全相关标的具备吸引力。
2. 行业数据：存储端，DDR4 价格涨幅超出预期；医药端，2026 年前五个月出海交易总额已接近 800 亿美金，交易模式由单纯 IP 出海向共同开发（Co-development）演进。
3. 市场策略：建议关注 A 股技术国产替代和全球 AI/能源收益股；港股在 8 月季报期可能因电商板块反内卷及大模型版本更新出现反转契机。

局限性/风险：

1. 地缘贸易风险：中欧贸易摩擦升级，特别是汽车、机械、电力设备等领域可能面临制度化贸易保护措施。
2. 内需修复缓慢：居民就业与收入预期修复慢，资产负债表改善不足，导致政策托底效果可能有限。
3. 政策不确定性：中美创新药交易可能受地缘政治影响产生波动。