大中华区成熟存储芯片：增持良机研究报告

摘要： 本报告聚焦大中华区成熟存储芯片（Old Memory）市场，指出 DDR4、NOR Flash 和 SLC NAND 供应端出现意外紧缺，驱动企业客户恐慌性采购，整体维持看涨观点并上调覆盖标的的目标价。

行业主线：

1. DDR4 价格上涨趋势：供应持续紧缺导致企业客户提前抢货，预计月度两位数增长的定价趋势将持续至 2026 年 4 季度。
2. NOR Flash 驱动力增强：受美国厂商减产以及 AI 基础设施（如 Vera Rubin 机架）内容量提升影响，预计 3 季度价格上涨 30-40%。
3. SLC NAND 逻辑转换：MLC NAND 短缺促使企业级 HDD 转向高密度 SLC NAND，强化了 4 季度的定价动能。

关键变化与分歧：

1. 供需缺口低估：市场可能低估了 2026 年下半年 DDR4 供需缺口的扩大程度。
2. 应用场景拓展：SLC NAND 在数据中心应用中的总潜在市场（TAM）规模有望进一步扩大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 Macronix（Top Pick）、Winbond、Nanya Tech、兆易创新和 PSMC。
2. 核心风险：NOR Flash 需求走弱导致下行周期、DRAM 市场重新进入供应过剩、SLC NAND 开发进度不及预期。