思源电气：如何看待公司海外业务的超预期空间？

摘要： 本报告深度分析思源电气在海外市场的增长潜力。认为在全球电网投资新周期及 AI 数据中心（AIDC）需求的强力驱动下，公司海外业务具备显著的超预期增长弹性，主业量利齐升，且储能与超级电容等新产品有望成为新增长点。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司通过全球化战略布局，在海外高压电力设备市场渗透率强势攀升，且前瞻性布局的储能和超级电容业务正处于放量前夕，预计 2026、2027 年归母净利润分别为 44 亿元和 61 亿元。

经营与财务要点：

1. 主业驱动：北美 AI 缺电导致高压变压器和开关需求激增，而海外本土产能严重不足（交付周期突破 4 年），公司凭借产能建设和资质认证加速抢占高端市场，实现量价齐升。
2. 储能布局：受益于非美市场的容量电价政策及北美 AIDC 的供电可靠性需求，公司在大储和户储领域形成完整布局，并与 CATL 签署合作备忘录。
3. 超级电容突破：通过控股烯晶碳能，产品适配 AI 机柜高功率负载波动特性，有望在 AIDC 供配电系统中实现规模化应用。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外 AIDC 建设速度超预期、海外储能订单密集兑现、H 股上市融资完成。
2. 风险：国际贸易政策风险、海外 AIDC 建设进度不及预期、新业务拓展速度低于预期、盈利预测偏差。