中集安瑞科深度报告：能源装备订单饱满，LNG 及氢氨醇构建新增长极

摘要： 本报告对中集安瑞科（03899.HK）进行深度分析，认为公司作为清洁能源先进装备龙头，受益于全球航运绿色转型及能源结构升级，在能源运营与装备制造双轮驱动下，业绩有望稳健增长，给予“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 战略定位：公司立足清洁能源、化工环境及液态食品行业，提供关键装备、工程服务及系统解决方案。
2. 新增长极：通过生物质制绿色甲醇项目（首个5万吨/年项目已投产）及焦炉气综合利用项目（目标2027年实现大规模LNG和氢-氨-甲醇产能）构建能源运营新动力。
3. 装备业务高景气：水上清洁能源受益于造船业更新大周期，LNG加注船等产品市场份额领先，订单排产至2029年；陆上装备在商业航天（地面及箭上设备）和低碳能源站领域实现商业化突破。

经营与财务要点：

1. 规模增长：2021-2025年营收CAGR达16.5%，清洁能源业务在营收和经营溢利中的占比显著提升。
2. 订单充裕：截至2025年末，清洁能源装备累计在手订单262.8亿元，同比增长13%。
3. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.0、15.6、19.3亿元，同比增速分别为14.3%、20.3%、23.4%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：绿色甲醇产能扩建、焦炉气项目快速复制、商业航天高价值环节（箭上设备）的进一步渗透。
2. 风险：汇率波动风险、钢材等原材料价格波动风险、宏观经济走弱导致化工环境业务承压、盈利预测假设不成立风险。