📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对万泽股份（000534.SZ）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司正经历从传统业务向高端制造业的战略转型，已构建起“母合金—粉末—构件”的高温合金全流程研发与产业化体系，成为国内少数掌握全链条制造能力的民营企业。
核心观点/结论：
- 战略转型成效显著：公司确立医药与高温合金双主业，高温合金业务作为第二增长曲线，2020-2025年营收CAGR达56.6%。
- 两机赛道景气度高：国产商用航空发动机自主可控需求迫切，且AI数据中心用电量爆发带动燃气轮机市场扩容，高温合金作为核心热端材料直接受益。
- 技术与资质壁垒高：公司深耕高温合金十三年，已在单晶、定向及等轴叶片、粉末涡轮盘等方面具备规模化产能，并获得中国航发商发“金牌供应商”称号。
经营与财务要点：
- 业绩稳健增长：2020-2025年营收从5.5亿元增长至12.9亿元，归母净利润CAGR达20.7%。
- 业务结构分析：医药业务提供稳定现金流（2025年营收占比71.7%，毛利率维持在90%附近）；高温合金业务处于产能爬坡期，营收占比已提升至26.3%。
- 产能布局：通过深汕、上海等基地，已实现单晶及定向叶片6万件/年、等轴叶片30.7万件/年等规模化产能。
催化剂与风险：
- 催化剂：国产商发定型批产导致核心精铸叶片量产放量；燃气轮机海外市场订单进一步落地。
- 核心风险：客户需求波动风险（尤其是AI产业发展不及预期）；国际贸易摩擦影响海外市场；盈利水平波动及预测不及预期风险。