TCL 科技：TV 面板供需结构改善，AI 布局打开新局

摘要： 本报告对 TCL 科技进行首次覆盖，给予“买入”评级。核心观点认为公司受益于面板行业供需拐点及 AI 赛道的战略切入，具备量价齐升的盈利提升潜力和高成长空间。

核心观点/结论：

1. 面板行业迎来供需拐点：全球 TV 面板大屏化趋势明确，而行业资本开支已见顶回落，供需结构改善将推动面板价格中枢上移，作为龙头的 TCL 华星将充分受益。
2. AI 赛道构建双布局：公司通过协同布局先进封装玻璃基板（依托天津普林）及半导体材料（控股 TCL 中环 12 英寸硅片），把握 AI 算力需求扩张机遇。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2025 年实现营业收入 1840.63 亿元，归母净利润 45.17 亿元，同比增长 188.78%，主要由 TCL 华星高质量增长驱动。
2. 成本与结构优化：资本开支进入下行周期，折旧压力缓解；同时通过并购整合构建“芯片-面板-终端”全产业链协同体系，提升竞争力。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 74.6/106.1/143.6 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：先进封装玻璃基板产业化进程加速；12 英寸硅片产能爬坡及 AI 芯片需求释放。
2. 风险：显示业务周期性波动；光伏业务持续亏损；半导体材料及玻璃基板研发与增长不及预期。