第一太阳能 (First Solar) 投资分析报告：回应 232 关税逻辑并重申“跑输大盘”评级

机构研报 公司研究 / 正式覆盖研报
🔒
登录解锁完整投研深度报告与行情联动： 免费查阅完整机构研报原件、音频转写、五维画像模型与异动监控
立即登录 / 免费注册 ➔

📰 研报摘要

查看全文 ➔

摘要： 本报告由伯恩斯坦 (Bernstein) 发布，针对第一太阳能 (First Solar, Inc., FSLR) 维持“跑输大盘”（Underperform）评级，目标价 217 美元。报告重点回应了市场关于 232 关税和 45X 税收抵免的看涨逻辑，认为当前估值未能充分反映税收抵免取消的风险。

核心观点/结论：

  1. 维持 Underperform 评级：目标价 217 美元，较当前价格有约 13% 的下跌空间。
  2. 反驳看涨逻辑：认为 232 关税虽能提升美国本土市场份额，但无法同时实现市占率提升和平均售价 (ASP) 上涨，因为 ASP 上涨会抑制需求增长。
  3. 估值依赖度高：45X 税收抵免在当前估值中占比约 50%，但该抵免预计在 2030 年开始逐步取消。

经营与财务要点：

  1. 技术路线：公司采用 CdTe 薄膜技术，具有低能耗、供应链本土化及耐高温优势，但光电转换效率（Series 7 为 19.3%）低于晶硅 (C-Si) 电池。
  2. 研发方向：重点投资于钙钛矿 (Perovskite) 电池和铜还原 (CuRe) 技术以提升效率和稳定性。
  3. 估值方法：采用分部估值法 (SOTP)，涵盖除税收抵免外的毛利、45X 税收抵免、订单积压及 TOPCon 专利期权等。

催化剂与风险：

  1. 上行催化剂：45X 税收抵免延长至 2032 年以后；TOPCon 专利诉讼对晶硅竞争对手产生有利结果；钙钛矿电池提前实现商业化。
  2. 核心风险：2030 年后税收抵免取消导致利润率大幅下滑；新一代技术商业化进度不及预期。