宏观经济深度报告：反内卷系列一：将“反内卷”进行到底

摘要： 本报告系统分析了“反内卷”政策的演进逻辑、实施特征及其对宏观经济的潜在影响，重点探讨了该政策如何通过治理产能过剩、规范竞争行为推动 PPI 回升。

政策要点：

1. 演进阶段：反内卷政策经历了风险警示期（2023年初-2024年6月）、方向明确期（2024年7月-2025年6月）和系统化实施期（2025年7月至今）。
2. 核心定位：旨在破解地方保护主义与市场分割导致的资源错配，与全国统一大市场建设形成双向支撑。
3. 机制差异：与 2015 年侧重传统行业、强行政干预的供给侧结构性改革不同，本轮反内卷覆盖全产业链（尤其是新兴行业），更依赖市场化手段与行业自律。

影响链条：

1. 价格修复：通过部委协同治理、行业自律及产能价格双控，推动过剩产能出清，预计将推动 PPI 回升 1.3%-1.5%。
2. 宏观指标预测：结合大宗商品远期升水、产能利用率弹性以及 2026 年 PPI 权重调整等因素，预计 2026 年上半年 PPI 将实现由负转正。
3. 投资阵痛：反内卷导致低效率领域投资受限，而新质生产力投资尚未完全对冲，短期内制造业投资表现疲软。

落地节奏与风险：
目前处于系统化实施期，2026 年上半年可能迎来需求回稳窗口。核心风险包括政策调整滞后、经济增速下滑以及数据模型失效。