金属行业下半年展望：金融属性修复与供需协同分析交流纪要

摘要： 本次会议分析了 2026 年下半年有色金属行业的投资策略，重点探讨了贵金属（金、银）的金融属性修复、铜市场的全球供需短缺格局以及美联储政策、地缘政治等宏观因素对板块的影响。

行业主线：

1. 贵金属金融属性主导：黄金价格受央行购金（尤其是中国央行）支撑，尽管短期受美联储加息预期和美元走强压制，但中长期对冲美元风险的避险价值凸显。
2. 铜市场供需严重失衡：全球铜矿供给短缺格局明确，海外矿山产量完成率低且新增项目有限，叠加 AI 基建需求拉动，支撑铜价中长期上行。

关键变化与分歧：

1. 宏观定价逻辑切换：市场当前对通胀的关注度高于经济停滞，但预计下半年随油价高位持续，市场关注点将向经济增长停滞转移，这将影响贵金属的定价逻辑。
2. 供给端压力凸显：铜矿端出现明显的产量下调，且中东冲突导致硫磺价格上涨推高生产成本，强化了矿端逻辑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注高成长、低估值的黄金公司以及具备资源优势的铜矿龙头企业。
2. 核心风险：美联储政策路径超预期、地缘政治冲突演变、美国经济衰退深度以及关税政策对全球库存流转的影响。