泽璟制药深度报告解读会纪要

摘要： 分析师彭平对泽璟制药进行了深度解读，认为公司作为 A 股 Biotech 具有稀缺性，目前处于商业化管线收获期，且拥有具有全球竞争力的差异化创新药管线，在当前估值水平下兼具高确定性与向上弹性，给予重点推荐。

核心观点/结论：

1. 估值支撑充分：当前市值主要由四个商业化品种及 006 国内权益支撑，而 006 海外权益、005 全线价值及早研品种均为未来增量。
2. 产品竞争力强：006 在小细胞肺癌（SCLC）领域展现出极强的缓解率和疾病控制力；005 在宫颈癌、神经内分泌癌和肝癌中显示出显著的分子活性。

经营与财务要点：

1. 商业化进展：已有 4 款产品上市，2025 年收入约 8 亿元（多纳菲尼贡献 6 亿），今年目标实现内生盈亏平衡。其他品种如尼水梅、J ack 等处于快速放量期。
2. 核心管线 006：全球首个针对 DLL3 表达的 3 特异性 TCE，国内 3 线注册临床进度快，预计明年上半年可读出数据；海外已授权给艾伯维（AbbVie）。
3. 核心管线 005：PD-1/TIGIT 双抗，在宫颈癌一线（OR > 80%）和肝癌头对头实验中表现优秀，下半年将启动多个癌种的注册临床。

催化剂与风险：

1. 后续关注点：005 和 006 的国内注册进展、006 海外联合方案的启动、以及商业化品种的内生造血能力体现。