全球存储行业研究：二季度盈利分化，三季度价格涨幅超预期

摘要： 本报告分析全球存储行业在2026年二季度的盈利分化及三季度价格涨幅超预期的趋势，并基于此上调三星电子和SK海力士的目标价。

行业主线：

1. 价格上涨趋势：预计2026年三季度通用DRAM和NAND价格涨幅将显著高于预期，主要受消费电子需求回升以及云服务提供商（CSP）对DDR5和LPDDR5需求增加驱动。
2. HBM产品升级：HBM4产品占比提升将显著提高平均售价（ASP），预计2027年HBM的盈利能力将追平通用DRAM。
3. 市场需求与规模：AI硬件供应链需求强劲，存储芯片在数据中心资本开支中的占比预计将维持在20%以上。

关键变化与分歧：

1. 盈利分化加剧：二季度厂商间因客户组合和应用场景的不同出现盈利差异；SK海力士受Kioxia投资收益推动，净利润预计大幅超预期。
2. LTA谈判进展：厂商正与CSP及英伟达进行长期协议（LTA）谈判，不同厂商的谈判条款差异将导致未来的盈利能力进一步分化。

受益方向与风险：

1. 受益方向：三星电子（上调目标价至67万韩元）和SK海力士（上调目标价至470万韩元）受益于存储超级周期及LTA带来的可见度提升。
2. 核心风险：美国半导体产品关税、电力短缺导致数据中心建设延迟、AI资本开支放缓以及中国存储厂商产能扩张的竞争压力。