Accton：智联网升级驱动增长，解锁服务器机架新机遇

摘要： 摩根大通首次覆盖 Accton 并给予“增持”评级，目标价 NT$3,600。报告认为 AI 驱动的网络升级周期（800G/1.6T）和 AWS ASIC 业务的复苏将驱动该公司在 2025-2028 年实现约 50% 的盈利复合增长率。

核心观点/结论：

1. 网络升级驱动增长：AI 推理负载加速 800G/1.6T 交换机升级周期，Accton 在白盒交换机市场具有领先地位，且在 Meta 的 800G 项目中份额有所回升。
2. AWS ASIC 业务复苏：预计 2026 年下半年 AWS 业务将反弹，受益于新服务器交换机托盘的获胜以及 Trainium 3 的推进。
3. TAM 进一步扩张：公司正利用交换机设计经验切入服务器机架市场，通过垂直整合捕捉数据中心价值链中更大份额。

经营与财务要点：

1. 营收与盈利：预计 2026-2028 年营收将保持强劲增长，并伴随正向的经营杠杆；ROE 预计维持在 55%-65% 的高水平。
2. 市场竞争力：在白盒 ToR 交换机市场具有显著份额，研发投入强度及专利数量远超同行（如 Celestica），且具备从网卡、交换机到服务器系统的垂直整合能力。
3. 估值逻辑：基于 12 个月远期 EPS 的 26 倍估值，反映了其强劲的盈利前景和 AI 驱动的行业升级。

催化剂与风险：

1. 催化剂：800G/1.6T 升级节奏快于预期、CPO 技术的商业化采用、以及服务器业务在 2026 年下半年的初步贡献。
2. 风险：在 AWS AI ASIC 模块中的市场份额丢失、800G/1.6T 普及速度低于预期、以及来自 Nvidia 等厂商在以太网交换机领域的竞争加剧。