美银资金流向观察：小市值资产成为行情主线

摘要： 本报告分析了全球跨资产资金流向及收益表现，指出市场资金正从超大盘 AI 龙头转向小市值资产及周期性板块，并预警夏季可能进入风险厌恶（risk-off）模式。

核心观点：

1. 行情主线转移：资金正从科技巨头（Mega-cap AI）流出，转向小/中盘股、房地产和 REITs 等非流动性周期性资产，以提前布局可负担性（affordability）相关主题。
2. 整体趋势看空：BofA 牛熊指标（Bull & Bear Indicator）目前为 9.1，处于“卖出”信号区间。
3. 资产配置倾向：长期交易逻辑依然倾向于看好新兴市场（EM）相对于美股的表现。

论据支撑：

1. 流向数据：近期美股出现 85 亿美元净流出，其中科技股净流出 93 亿美元，创纪录；而房地产和基础设施分别录得 9 亿和 15 亿美元的净流入。
2. 收益表现：2026 年 YTD 跨资产回报中，新兴市场股票（24.5%）和商品（32.7%）表现最优。
3. 指标分析：牛熊指标的下降由股票流出和信用市场技术面走弱（HY/AT1 利差扩大）驱动。

局限性/风险：

1. 夏季风险催化剂：若 MAGS（七巨头 ETF）跌破 60 或 AUDJPY 跌破 110，可能触发夏季大规模风险厌恶行情。
2. 货币政策不确定性：新任美联储主席 Warsh 的鹰派立场可能改变投资者的资产配置逻辑。